垃圾焚燒行業(yè)近年發(fā)展較快。截至“十三五”末全國累計在運生活垃圾焚燒廠超過500座，處理能力達58萬噸/日。在產能提升的帶動下，2017-2020年板塊營收規(guī)模由115.5億元提升至223.3億元，復合增速達24.6%；歸母凈利潤由26.2億元提升至49.9億元，復合增速達23.9%。

《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年底，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。在人口增長、城鎮(zhèn)化等因素的驅動下，加之行業(yè)內部分公司仍有較高規(guī)模的未投運項目，未來垃圾焚燒行業(yè)投運產能有望穩(wěn)步提升，支持業(yè)績進一步增長。

2）盈利能力總體穩(wěn)定，經營效率有望持續(xù)提升

近幾年垃圾焚燒板塊?盈利能力總體較為穩(wěn)定，各公司毛利率均處于合理區(qū)間。

在生活水平提高帶動垃圾熱值不斷提升的背景下，垃圾焚燒行業(yè)噸發(fā)電量呈逐年提升態(tài)勢，2017-2020年分別為362/366/373/378度。

近年來，行業(yè)廠用電率略有波動，2020年為16.08%。在噸發(fā)電量提升和廠用電率小幅波動的雙重作用下，行業(yè)噸上網電量穩(wěn)中有升，2017-2020年分別為305/309/314/317度。未來在生活水平提高帶動垃圾熱值提升、中溫次高壓等技術不斷推廣的驅動下，行業(yè)經營效率有望進一步提升；疊加項目投運高峰過后運營占比提升，盈利能力有望進一步提升。

3）經營現金流狀況較好，總體呈高負債率特征

隨著營收規(guī)模的持續(xù)提升，垃圾焚燒板塊的經營活動現金流凈額快速提升，由2017年的40.7億元增長至2020年67.1億元，復合增長率達18.1%。2017-2020年，板塊經營活動現金流凈額與歸母凈利潤比值分別為1.55/1.43/1.54/1.34，整體呈穩(wěn)中略降態(tài)勢，或系近年項目投運較多，整體仍處于產能攀升期。

近年來，板塊資產負債率由2017年末54.1%提升至2019年末62.8%，總體呈現高負債率特征，主要系垃圾焚燒項目前期投資較高，投產高峰階段資本支出較大。2020年，由于板塊內部分公司拓寬融資渠道，通過發(fā)行證券的方式進行融資，使得板塊資產負債率略有回落。截至2021年3月末，板塊資產負債率為60.5%，與2020年末水平基本一致。

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