7月7日國務(wù)院常務(wù)會議提出，今年7月?lián)駮r啟動發(fā)電行業(yè)全國碳排放權(quán)交易市場?上線交易。我們預(yù)計年內(nèi)碳價中樞約為30元/噸，對應(yīng)碳市場總市值約為1680億元。未來數(shù)年內(nèi)，預(yù)計全國碳市場價格將溫和上漲，行業(yè)擴容、碳期貨、引入機構(gòu)和個人投資者、實施配額拍賣等制度改革值得關(guān)注。碳市場啟動后，能耗較低的頭部企業(yè)相對獲益，尤其是水泥、合成氨。

啟動初期，全國2000余家發(fā)電行業(yè)參與交易，預(yù)計交易價格中樞約為30元/噸，碳配額總市值約為1680億元。

價格：預(yù)計2021年中樞為30元/噸，持平或略低于地方碳交易試點，遠低于歐盟42歐元/噸的價格中樞。碳交易價格很大程度上取決于配額分配的寬松與否。全國碳市場配額按照基準線法發(fā)放，以300MW燃煤機發(fā)電機組為例，每發(fā)1度電可獲得0.979kg配額，略高于地方試點的額度。因此我們預(yù)計2021年全國市場碳價持平或略低于此前的地方試點。全國碳市場配額相對寬松，或為保證市場首年平穩(wěn)運行。歐盟是全球規(guī)模最大、最成熟的碳市場，2021年1-5月歐盟碳價平均值為42歐元/噸，5月底價格已經(jīng)超過50歐元，遠高于我國。

總市值：2021年啟動的實際上是2019和2020兩年的碳排放配額分配與清繳，總計約80億噸，預(yù)分配比例為70%，預(yù)計對應(yīng)市值約1680億元。根據(jù)2020年12月30日印發(fā)的《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案》，本年度分配與交易的是2019和2020兩年的碳排放配額，預(yù)分配總量的70%，其余30%需待2019-2020年的碳排放核算完畢后再發(fā)放，多退少補。根據(jù)我們在碳中和系列報告一中的測算，發(fā)電行業(yè)每年碳排放約40億噸，兩年共80億噸，因此預(yù)分配額約為56億噸。若按照30元/噸的碳價計算，市值約為1680億元。

全國碳市場剛剛成立，規(guī)則還有待進一步完善，未來有如下五個方面值得關(guān)注：

預(yù)計碳價將溫和上漲，2025年碳價中樞為71元，2030年為93元。雖然歐盟當前碳價超過50歐元/噸，但是我們認為中歐發(fā)展階段不同，國內(nèi)若短期碳價上漲過快，企業(yè)難以承受。根據(jù)中國碳論壇發(fā)布的《2020年中國碳價調(diào)查》， 2025年上漲至71元/噸，并在未來十年末漲到93元/噸，我們認為這一預(yù)期或更能反映中國的現(xiàn)實。

未來1-3年內(nèi)，八大高耗能行業(yè)或?qū)⑷勘患{入全國碳交易市場。全國碳市場成立首年只有發(fā)電行業(yè)參與，但是參考地方試點和歐盟經(jīng)驗，預(yù)計未來1-3年，鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、電力和航空等8大高耗能行業(yè)都將被納入。預(yù)計配額分配方法都將以基準線法為主，即按照單位產(chǎn)量分配，能耗效率而非總產(chǎn)量或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵因素。不同行業(yè)之間的配額可以相互交易，形成全國統(tǒng)一的碳市場。

碳期貨品種正在研究當中，預(yù)計1-2年后推出，屆時或可極大活躍交易。2021年電力行業(yè)開啟全國碳交易，初期只有現(xiàn)貨品種，碳期貨還處于研究階段。然而歐盟碳交易體系建立伊始就直接引入了碳金融衍生品，主要有碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)和碳互換，其中碳期貨（主要包括EUAs期貨和CERs期貨）的交易規(guī)模最大。期貨交易占歐盟碳市場交易總量的90%以上，因其自帶杠桿且可以多空交易，預(yù)計國內(nèi)推出碳期貨品種后也可極大活躍市場。

預(yù)計明年開放機構(gòu)和個人投資者參與全國碳市場。根據(jù)《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》（草案修改稿），全國碳市場的交易主體包括重點排放單位，以及符合國家有關(guān)交易規(guī)則的其他機構(gòu)和個人三類。但是目前僅發(fā)布了重點排放單位參與碳市場的辦法，機構(gòu)和個人投資者還無法參與。從地方碳市場的經(jīng)驗來看，通常在市場建立后一年左右開放機構(gòu)和個人投資者入場，以活躍市場交易。

目前碳成本占電價的比例或不足1%，預(yù)計2-3年后逐漸啟動拍賣將大幅提升碳成本。目前我國煤電行業(yè)免費發(fā)放的配額約為0.9kg/度，基本與行業(yè)平均水平持平，若按照30元/噸的碳價和10%的碳缺口計算，煤電企業(yè)每度電的碳成本僅為0.003元，還不到平均上網(wǎng)電價（約0.3-0.4元/度）的1%。而根據(jù)我們的測算，歐盟的煤電企業(yè)碳成本高達約0.15元/度，中歐碳成本的差距除了碳價影響之外（30元/噸vs 50歐元/噸），還有免費配額的因素。中國目前免費配額相對較多，根據(jù)我們估算多數(shù)煤電企業(yè)需要外購的碳缺口小于10%。而歐盟已經(jīng)完全取消發(fā)電行業(yè)的免費配額，缺口相當于100%，全部需要或通過碳交易或政府拍賣購買。

能耗較低的頭部企業(yè)相對受益，水泥、合成氨最為突出。

“十四五”期間，八大高耗能行業(yè)都有望被納入全國碳交易市場，共通的邏輯是技術(shù)較為先進、能耗較低的頭部企業(yè)相對受益。不過，行業(yè)龍頭的程度取決于兩個因素，一是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的能耗方差，即頭部企業(yè)與尾部企業(yè)的能耗差距，二是單位產(chǎn)值產(chǎn)品含碳量，我們用生產(chǎn)1萬元產(chǎn)品所排放的二氧化碳量來表示。根據(jù)我們的計算，水泥、合成氨行業(yè)龍頭最為受益，其次是火電、乙烯及原油加工行業(yè)。

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