截至2021年9月，全國PPP項目累計入庫項目10115個、投資額15.9萬億元；累計簽約落地項目7528個、投資額12.4萬億元，簽約落地率為78.2%；累計開工建設(shè)項目4628個、投資額7.2萬億元，開工率45.2%。由上述數(shù)據(jù)可知，2014年以來，PPP項目開工率尚不足50%，PPP項目開工率不高的原因較多，筆者認為融資不到位是最主要的原因之一。

一、項目公司常見融資貸款?問題

PPP項目有多種融資途徑，如政府引導(dǎo)基金類股權(quán)融資、金融機構(gòu)貸款的債權(quán)融資等，債權(quán)融資是大部分PPP項目采用的融資方式，銀行貸款是最重要的債權(quán)融資方式，影響項目公司銀行貸款的因素有很多，筆者結(jié)合項目實操經(jīng)驗和部分案例，對常見的項目公司融資貸款問題進行匯總分析。

(一)社會資本綜合實力問題

PPP模式下的項目公司往往是新設(shè)法人，成立時間短、沒有資信評級，項目公司融資貸款實質(zhì)上更依賴于其背后的社會資本方的資金實力、資信等級、資產(chǎn)負債率及銀行授信等因素。因此，PPP項目中央企、國企在授信審批及銀行貸款等方面有著天然的優(yōu)勢，授信審批更快、融資利率更低；若社會資本方是民營企業(yè)，在金融機構(gòu)內(nèi)部信用評級中可能達不到融資標(biāo)準，或綜合實力難以滿足金融機構(gòu)要求，即使社會資本為項目公司提供擔(dān)保，但銀行出于風(fēng)控考慮，仍然可能審慎發(fā)放貸款、甚至拒絕放貸。如某上市環(huán)保企業(yè)中標(biāo)城市污水PPP項目，前期各項工作順利推進，但在融資過程中，融資進度緩慢、融資審批困難，導(dǎo)致項目建設(shè)資金始終無法落實、資金鏈斷裂、工期延誤嚴重，最終該社會資本方不得不提前退出，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他公司。

(二)項目資本金問題

一般銀行項目貸款要求的資本金比例為不低于項目總投資的30%，少數(shù)情況如銀行戰(zhàn)略客戶或在銀行內(nèi)部信用等級較高的客戶，以及符合國家資本金政策規(guī)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目，可以做到資本金比例為25%或20%。但PPP項目總投資額較大，出于資金成本考慮，一般PPP項目約定資本金比例為20%，這與銀行要求的資本金比例之間有一定差距。

PPP項目往往投資規(guī)模較大、合作期限長，社會資本方更希望通過股東借款、明股實債、結(jié)構(gòu)化融資等方式籌措資本金。根據(jù)國家政策要求，投資項目的資本金必須是權(quán)益性資金，不能是債務(wù)性資金，因此受限于財辦金〔2017〕92號、國發(fā)〔2019〕26號及財金〔2018〕23號等文件的要求，PPP項目的資本金約束較大，資金成本較高、難以足額及時到位，從而導(dǎo)致項目融資遲緩或融資金額不足。

(三)融資擔(dān)保問題

國資發(fā)財管〔2017〕192號文指出“項目債務(wù)融資需要增信的，原則上應(yīng)由項目自身權(quán)益、資產(chǎn)或股權(quán)投資擔(dān)保，確需股東擔(dān)保的應(yīng)由各方股東按照出資比例共同擔(dān)?！薄PP項目一般采取預(yù)期收益質(zhì)押，該質(zhì)押擔(dān)保在金融機構(gòu)風(fēng)控措施中擔(dān)保能力較弱，而項目公司往往不享有資產(chǎn)所有權(quán)，或者名下資產(chǎn)規(guī)模較小且固定資產(chǎn)處于在建階段，根據(jù)國家規(guī)定，在建工程無法抵押。在此情況下，銀行要求社會資本方給予實質(zhì)增信或擔(dān)保，但政府方往往持有少量項目公司股權(quán)，部分社會資本方可能不愿意或難以為非全資子公司提供全額擔(dān)保，或社會資本方出于隔離風(fēng)險等原因不愿意提供擔(dān)保，不能滿足銀行放貸要求，導(dǎo)致項目融資受阻。另外，部分PPP項目的社會資本方可能涉嫌掛靠，銀行貸款要求可能更嚴，例如要求社會資本方的主要股東及其配偶提供擔(dān)保。上述擔(dān)保情況若不能實現(xiàn)，則直接影響貸款審批。

(四)股東表決權(quán)問題

在項目公司決策機制方面，政府出于自身利益以及便于監(jiān)管等考慮，希望可以實際參與項目公司融資等重大事項決策，但政府持有的少量股權(quán)往往達不到對項目公司施加影響的標(biāo)準。如某項目公司表示地方政府提出修改公司章程中規(guī)定的股東會決議表決通過的持股比例,使政府持股能夠影響股東會決議表決結(jié)果，但銀行不認可該事項，銀行認為修改章程中的此項條款模糊了融資主體的控制權(quán)，可能導(dǎo)致項目公司產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。

(五)項目規(guī)范程度

PPP模式操作程序越來越規(guī)范、政策環(huán)境越來越成熟，PPP項目存在其特有的合規(guī)要件，且一般項目周期較長，因此銀行進行盡職調(diào)查時往往比較關(guān)注項目各環(huán)節(jié)的合規(guī)性風(fēng)險，如借款主體的資質(zhì)是否符合政策要求、行政審批批復(fù)是否完備，財政支出是否納入政府中長期規(guī)劃、是否通過人大審議，合同協(xié)議等文件是否符合法律法規(guī)要求、項目操作流程是否規(guī)范、風(fēng)險分擔(dān)機制是否合理（如是否存在固定回報、明股實債、承諾回購問題等），是否構(gòu)成政府隱性債務(wù)等，且合規(guī)性文件必須內(nèi)容完整、前后一致、符合時效。合規(guī)風(fēng)險是金融機構(gòu)風(fēng)險防范的基本底線，部分PPP項目可能因為上述程序或手續(xù)不到位，或文件不規(guī)范導(dǎo)致放貸審批受限或無法貸款，例如某交通PPP項目占用較多耕地，因占補平衡難以實現(xiàn)、土地報批指標(biāo)受限，無法辦理完整的土地手續(xù)，銀行方面提出項目規(guī)范性存在瑕疵，無法貸款。

(六)回報機制類型

PPP項目回報機制有使用者付費、可行性缺口補助以及政府付費。對于政府付費項目，金融機構(gòu)重點關(guān)注地方政府的履約能力，包括當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟和人口，財政收入情況、債務(wù)存量情況等。對于使用者付費項目，金融機構(gòu)更看重項目發(fā)展前景、社會資本的技術(shù)水平和運營能力、未來現(xiàn)金流情況，項目現(xiàn)金流的持久穩(wěn)定是銀行貸款審查的重要指標(biāo)。對于可行性缺口補助項目，金融機構(gòu)不僅考慮項目的運營屬性還會考察政府付費保障、履約能力和財政收支狀況。不論回報機制如何，銀行發(fā)放貸款的前提是項目現(xiàn)金流充足，可以覆蓋項目貸款本息且回報穩(wěn)定可靠。因此當(dāng)銀行出于風(fēng)控判斷，PPP項目回報無法覆蓋貸款本息或認為項目回報存在不可持續(xù)的風(fēng)險時，融資成功率往往較低。

(七)政府財力和信譽

政府在投資決策、社會資本選擇、付費考核、法律政策等方面占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，因此，社會資本方及金融機構(gòu)參與PPP項目時，除項目性質(zhì)類型和商務(wù)條件外，還看重地方政府的財政收入水平、債務(wù)及信譽情況，政府的財力、信用評價及履約能力對于PPP項目融資有較大影響，財力較好、履約能力強的地方，PPP項目的授信審批往往更容易。國內(nèi)少數(shù)地方政府債務(wù)水平過高，平臺債務(wù)出現(xiàn)展期情況，往往資產(chǎn)負債率容易突破資本市場風(fēng)控防線，對項目公司的融資產(chǎn)生間接不利影響。

二、建議

PPP項目的項目公司雖然在融資環(huán)節(jié)存在一些客觀問題，但由于政策環(huán)境成熟、操作程序規(guī)范、入庫管理透明，同等情況下，PPP模式更易得到社會資本和金融機構(gòu)的青睞。為實現(xiàn)PPP項目融資高質(zhì)量發(fā)展，筆者認為仍然需要政府方、社會資本方及金融機構(gòu)共同努力，具體包括：

一是從政府角度，地方政府應(yīng)合理選擇項目類型，重視前期工作服務(wù)質(zhì)量，在項目的規(guī)模和必要性、合作邊界條件以及項目可融資性等方面加強論證審核，提高項目推介質(zhì)量；中央層面宜加快PPP頂層立法、加快價格和收費機制改革，釋放明確的市場預(yù)期。

二是從社會資本角度，社會資本應(yīng)擯除“重建設(shè)、輕運營”的想法，遵循創(chuàng)新驅(qū)動，形成自己的核心運營能力，落實PPP項目全生命周期的投資、建設(shè)、運營主體責(zé)任，發(fā)揮市場競爭優(yōu)勢和資源整合優(yōu)勢，挖掘項目潛在收益，提高運營標(biāo)準和運營效率，通過“做實運營—做大收益—做強運營—形成規(guī)模”的方式提高核心競爭力和可融資能力，降低財政付費依賴；同時，靈活運用各類融資手段，拓展融資途徑，發(fā)揮Reits、ABS等籌資方式的作用，對接保險資金，多渠道融資。

三是從金融機構(gòu)角度，金融機構(gòu)應(yīng)從可研立項、識別論證等前期階段就參與到PPP項目中，客觀準確地識別、評判項目的邊界條件和融資風(fēng)險，對項目實施精細化服務(wù)、精準放款；另一方面，金融機構(gòu)可以借鑒國外較成熟的風(fēng)控體系，創(chuàng)新探索建立適合PPP項目的評價標(biāo)準體系。

三、結(jié)語

當(dāng)前PPP已經(jīng)成為我國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目建設(shè)的主要投融資方式，是繼土地財政、政府直投、政府融資平臺、政府購買服務(wù)之后的一種重要經(jīng)濟政策。PPP作為一種重要投融資方式，項目能否順利實現(xiàn)融資是參與各方關(guān)注焦點，也是項目落地的關(guān)鍵影響因素，更是其作為經(jīng)濟政策發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施補短板效應(yīng)的重要表現(xiàn)。PPP項目融資問題，不僅需要金融機構(gòu)適應(yīng)這項經(jīng)濟政策、改變以往對政府背書的依賴，更需要政府和社會資本將PPP項目做好做規(guī)范，做實項目運營、強化項目自身現(xiàn)金流和造血能力，只有通過各方共同努力，才能助力項目融資，實現(xiàn)PPP長遠高質(zhì)量發(fā)展。

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